智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，山西焦煤()焦煤引领改革进入新征程。预计2021-2023年营业收入360.90/37.76/394.21亿元，归属于母公司净利润2.902/34.06/39.94亿元，每股收益0.71/0.83/0.97元/股（原预测0.64/0.67/0.6??9元）。结合公司焦煤资源优势及后续资产注入空间，给予公司6个月目标价11元（对应2021年业绩市盈率约15倍），维持公司“买入”评级.

信达证券指出，山西炼焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地晋中基地。焦煤资源丰富，盛产焦煤、肥煤等优质稀缺煤，灰分低，具有硫含量低、焦化性能好等优点，是目前最优质的焦煤基地在我的国家。

信达证券的主要看点如下：

立足优质焦煤资源，奠定领先地位，长期发展的基础。 山西炼焦煤生产矿区位于国家大型煤炭规划基地晋中基地。焦煤资源丰富，盛产炼焦煤、肥煤等优质稀缺煤，灰分低、硫分低，焦化性能好。优势在于它是我国最优质的炼焦煤基地。截至2020年末，山西炼焦煤资源储量（46.16亿吨）、可采储量（24.14亿吨）、原煤产量（3544万吨）均在同行业中排名第一，居行业领先地位。在炼焦煤中的地位可见一斑。

运营效率突出，有望进一步提升。 毛利率方面，具有低成本优势，煤炭业务盈利能力强。 2020年山西炼焦煤每吨成本为347.17元/吨，毛利率44.43%，领先于可比企业。从人均工作效率来看，山西焦煤2020年的人均工作效率为4.10，远高于同期可比企业。而从公司的改革发展方向来看，进一步推进煤矿智能化建设，降级、减员增效，也是值得期待的方向。

限制澳洲煤炭进口，公司炼焦煤量价齐升。 2020年8月以来，我国从澳大利亚进口炼焦煤明显减少。 8-12月，进口同比下降32.85%/38.76%/21.45%/90.37%/100%；同期，我国炼焦煤净进口量也呈现持续下降趋势。随着进口的减少和供需缺口的扩大，国内炼焦煤供应量有所增加，山西省炼焦煤供应量增幅高于全国。 2020年10-12月，焦煤供应量同比增长3.57%/2.32%/5.91%，山西供应量同比增长10.77%/8.85%/17.91%，其中增长率为全国的3.02/3.82/3.03倍。价格方面，山西主要炼焦煤均价继续上涨。 2020年9月均价处于997元/吨的低点，现已上涨至1478元/吨（2021年5月）。市场价格上涨推动中长期关联指数上涨，同期新华山西焦煤中长期关联指数从960点上涨至1092点。目前，限制澳大利亚煤炭进口的现状还将继续，结合下半年焦化厂的连续投产以及山东省年底3400万吨（主要是焦煤）减量化政策的影响年。国内炼焦煤供应紧张加剧。公司焦煤预计将进入量价齐升的态势，将推动经营业绩稳步提升。

山西国改推进，优质资产注入或加速实施。 作为特殊的时间节点，2021年既是“十四五”开局之年，也是“山西国企改革三年行动计划”的关键一年省（2020-2022）”。同时，2021年是山西焦煤集团“三年三步走”战略规划的第一个三年“初见效期”，资源重组是“新焦煤”的主攻方向。截至2021年第一季度，山西焦煤完成对水峪煤业和腾山煤业的收购后，产能由3260万吨/年增加至3780万吨/年。集团拥有1万吨/年的生产能力。基于产能考虑的资产证券化率仅为28.91%，后续资产注入空间巨大。预计山西焦煤集团优质煤炭资产有望加速上市公司注入，进一步提升焦煤业务盈利能力。

来自市场的不同看法： 1）山西的国家改革正在加速推进。换届后，山西焦煤集团资产有望加速注入上市公司。市场并没有给出足够的预期。 2）澳大利亚的炼焦煤进口限制政策短期内可能难以放松。市场过度担心进口放开，低估了国内焦煤尤其是优质主焦煤的供需缺口。山西焦煤有望迎来量价齐升。 3）随着经营业绩的逐步实现，公司估值有较强的上行回升动力和空间。

风险因素：澳大利亚煤炭进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格波动风险。

文章来源：《山西焦煤科技》 网址: http://www.sxjmkjzz.cn/zonghexinwen/2021/0625/670.html

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